【独家焦点】满帮(YMM.US)获中信“买入”评级 高管澄清货运经纪等问题

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日前，中信证券发布对数字货运平台满帮集团（YMM.US）的最新研报，给予满帮“买入”评级，目标价11美元。报告中，中信证券考虑2023年第一季度满帮平台用户数及履约订单量增长强劲，上调对公司的营收预期，预测2023年其营收将超80亿元，同比增长超20%，考虑公司收入结构的变化有望驱动盈利能力持续改善，上调净利润预期，预测2023年净利润将超20亿元，同比增长超50%。

研报显示，业务端，在线交易服务是公司收入增长和利润改善的主要驱动因素。满帮持续优化业务结构，其货运经纪服务一直被定位为引流和粘性业务，预计将保持稳健的收入增速。

同时，满帮管理层在财报电话会上对外界近期关心的货运经纪服务做了详细解答。据介绍，平台向货主提供的货运经纪业务主要指平台与货主签订装运合同，然后货主委托平台匹配的或货主指定的司机履行货运订单，由满帮作为无车承运人，并为货主提供合规发票。货运经纪业务有助于货主更好地防止货物损坏、司机加价和延误等情况的产生。订单履行后，平台向货主收取服务费，按运费的一定比例收取并确认为收入。

满帮管理层透露，公司将货运经纪业务定位为用户粘性业务，其战略意义在于提高货主对于平台的粘性和使用频率。数据显示，使用货运经纪业务的货主在平台发货频率更高。目前货主对这一业务的需求量很大，从相对体量来说货运经纪业务的用户渗透率还很低，未来平台会逐步牵引将货运经纪业务向有找车需求而不是纯开票的货主群体迁移，从而提升这一业务的利润贡献率，而不是一味追求货运经纪业务收入规模的增长。

根据满帮在上一季度业绩电话会中管理层的介绍，从2023年第一季度开始，平台将不再披露GTV，原因在于GTV的运价指标很大程度受到诸多外部因素的影响，主要包括油价、高速过路费等，这些因素受到不可控力的影响，难以准确预测。相比之下，平台履约订单量更能真实反映公司业务的整体运营能力。

2022年财报显示，货运匹配服务收入56.57亿元，细分之下，货运经纪服务收入33.60亿元，增长了34.5%；货运信息发布收入8.52亿元；交易佣金收入达到 14.44 亿元，占总收入的比重达到21%，增幅107.4%。同时数据显示，自2020年8月满帮开始试点线上交易业务以来，货运经纪服务收入占比逐渐走低。满帮2022财年收入的大幅增长主要来自于都来自于增幅超过50%的交易佣金和增值服务。

满帮管理层还介绍，从平台业务本身来看，剔除货运经纪业务，对公司整体利润层面影响也非常小，并不会影响公司的持续性运营和业务规模的提升。

此外针对此前“刷单”和“夸大交易量”的质疑，满帮公司再次驳斥表示，这是因其对公司业务模式的不了解。平台增值税主要分为两类，一类是货运经纪服务（无车承运）产生的增值税（只有该部分涉及政府退税返还），另一类是其他实际业务收入而产生的增值税。增值税主要是基于货运经纪服务开票金额即满运宝GTV以及其他业务收入的9%进行征收，而非基于平台整体披露的GTV，根据平台整体2623亿元GTV乘以9%计算增值税，得出错误结论，有故意误导投资人之嫌。