中国银河：给予海天味业买入评级 独家

中国银河证券股份有限公司刘光意近期对海天味业进行研究并发布了研究报告《22年报与23年一季报点评：主动控货调整，关注动销改善》，本报告对海天味业给出买入评级，当前股价为68.44元。

海天味业(603288)

(资料图片)

核心观点：

事件：4月25日，公司发布2022年年报和2023年一季报。

主动控货+复苏偏慢+渠道压力仍存，收入端持续承压。22年营收为256.1亿元，同比+2.4%；折合22Q4为65.15亿元，同比-7.05%；23Q1营收为69.8亿元，同比-3.2%。总体看，22Q4收入下滑，主要系疫情闯关致B端需求不振以及渠道备货滞后，23Q1亦有承压，一方面系客观压力的确存在（复苏节奏偏慢+渠道压力仍存），另一方面系公司主动降速，放弃短期利益而谋求长期良性增长，表现为23Q1现金回款仍同比+23%。分产品看，22Q4酱油/调味酱/蚝油/其他收入分别同比-13.7%/-7.9%/-10.0%/+36.0%，23Q1分别同比-8.9%/-6.8%/+3.3%/+13.8%，主业承压仍较为明显，小品类通过渠道铺货实现较快增长。分区域看，22Q4东部/南部/中部/北部/西部分别同比-12.8%/-10.4%/-7.6%/-7.6%/+0.9%，23Q1分别同比-5.4%/-8.6%/+0.1%/-6.6%/+3.2%，中部市场压力相对较小。分渠道看，22Q4线下/线上分别同比-7.5%/-25.0%，23Q1分别同比-3.5%/-17.7%，经销商数量23Q1为6869家，环比22Q4下降4.2%，反映渠道仍在调整优化。

成本刚性叠加促销力度加大，盈利能力同比仍承压。22Q4/23Q1归母净利率分别为23.5%/24.6%，同比-4.5/-0.8pcts，主要系原料价格压力+加大促销力度+基数偏高所致。毛利率：22Q4/23Q1分别为34.1%/36.9%，同比-4.1/-1.3pcts，主要系促销力度较大叠加大豆成本压力相对刚性所致。费用率：22Q4/23Q1销售费用率分别为5.6%/5.2%，同比+1.3/-0.2pcts，22Q4增加预计主要系部分销售人员激励在年底计提以及公司线下加大对零添加产品的推广所致；22Q4/23Q1管理费用率分别为1.8%/1.6%，同比+0.2/+0.3pcts，保持相对稳定。

23H2静待动销回暖加速渠道修复，有望推动全年实现稳健增长。短期看，1）收入端：若23H2宏观经济复苏节奏加快，有望推动B端餐饮需求改善的斜率提高，叠加前期库存经过1个季度的去化以及报表端的低基数，收入有望环比提速，推动全年稳健增长；2）成本端：年初至今大豆与包材价格同比与环比均有下降，但白糖价格在3月以来上涨较快，后续需紧密关注成本的结构性波动。长期看，积极关注平台型公司的第二增长曲线的培育情况，包括特色预制菜、快手餐饮的复调、有机及低糖低盐类等健康导向的调味品与油脂产品等。

投资建议：预计2023~2025年归母净利润分别为68.56/82.53/101.41亿元，同比+10.2%/14.1%/16.9%，EPS为1.48/1.78/2.19元，对应PE为46/38/31X，考虑到公司作为平台型公司的优势以及23H2宏观需求有望改善，维持“推荐”评级。

风险提示：竞争超预期，行业需求下滑，成本压力超预期，食品安全问题等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东莞证券魏红梅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.22%，其预测2023年度归属净利润为盈利79.36亿，根据现价换算的预测PE为40.02。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级8家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为80.83。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，海天味业（603288）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标4.5星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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